巨星科技并购总结分析

巨星科技并购总结分析 第一篇

（一）发展历程：自主品牌不断提升，加速并购发展

巨星科技已成长为亚洲最大、全球第三大手工具企业。公司主要产品包括手工具、 动力工具、激光测量仪器、存储箱柜四大类。二零一零年上市以来，公司在全球范围内 先后对一零多家公司发起收购，成长为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国 管理研发的全球资源配置型公司。

公司发展历程划分为四个阶段。（一）ODM为主阶段（一九九三年-二零零九年）：巨星科 技的前身巨星工具成立于一九九三年，巨星工具于二零零七年并入巨星集团。巨星工具前期 产品是以扳手类、锤子类为主的手工具，成功依靠ODM渠道进入欧美大型终端市场。 （二）品牌初创阶段（二零零九年-二零一零年）：二零零九年自主品牌WorkPro创立，公司产品 品类扩展，涵盖手动、气动、电动、园林工具等，为DIY消费者和专业用户提供全域 解决方案，同时开启了从ODM过渡到OBM的进程。二零一零年巨星集团自建品牌 Sheffield创立，同年收购美国Goldblatt，产品矩阵扩展至工业级手工具。（三）初期 并购阶段（二零一一年-二零一六年）：二零一一年巨星集团自建EverBrite，产品矩阵新增手电 筒、头灯、工作灯等，下游客户不断拓展。二零一六年公司收购美国PONY JORGENSEN， 产品线新增木工工具、夹具类产品。（四）大规模并购阶段（二零一六年-二零二二年）：巨 星集团不断完善品牌矩阵，通过并购完成贴牌到自有品牌布局。上市以来，巨星先 后收购多家来自美洲和欧洲手工具、存储箱柜、动力工具的龙头企业，原有五金气 动、电动类工具品类不断丰富，并逐步拓展激光测量工具、存储箱柜、动力工具。 巨星科技布局启线上线下结合的销售渠道，成功在欧洲及北美市场取得销售渠道。 二零二二年一一月一零日，巨星拟亿收购艾纶清洁七零%股权，计划以艾纶清洁泵阀优势 强化北美及电商市场系列产品，切入光伏、储能、家具用品等，基础打开成长空间。

公司逐步建立起完善的品牌和渠道，其收购品牌均为所在细分子赛道龙头企业，覆 盖五金工具、存储箱柜、激光测量仪器、吸尘器等领域。（一）ARROW：是美国手 动、电动射钉枪和耗材百年品牌，根据公司官网披露，ARROW在美国大型连锁超 市和工业领域拥有近六零%和三八%的市场份额，且拥有包括美国工厂在内完整的美国 供销体系。（二）Goldblatt：产品远销世界一零零多个国家和地区，在巨星研发和销售 能力的加持下，Goldbatt拓展了渠道和产品线，品牌得到长足发展。（三）Pony Jorgensen：在巨星帮助下继续传承经典的产品设计，开拓创新开发更完整的产品 线。（四）PREXISO：依托优势资源，拥有多个生产基地、研发中心和实验室，整 合全球资源为用户提供系统化解决方案。（五）LISTA：全球工业级存储解决方案领 先品牌，公司一直以最为严苛的质量要求设计产品，全部由位于瑞士总部和德国分 部的工厂完成制造。（六）shop-vac：是北美最受欢迎的吸尘器品牌，在中国、美 国、越南都有制造基地，主要客户包括Grainger, Lowe's, Menards, Walmart, Amazon等。

（二）股权结构稳定

公司股权结构稳定。截止二零二二年三季度末，董事长仇建平直接持有公司的股 份，妻子王玲玲持有的股份。巨星集团最大股东为巨星控股集团有限公司， 仇建平持有巨星控股的股份，为巨星集团最终控制人和实际受益人。公司分 别在美国、欧洲创立子公司，并控股海外公司。

（三）业绩稳健增长，盈利能力修复显著

业绩稳健增长，产品种类丰富度提升。公司总体营收稳步增长，二零一六-二零二一年间营 收CAGR为，归母净利润CAGR为，且产品丰富度有所提升。二零二二年 前三季度公司营收亿元，同比增长，归母净利润亿元，同比增长。

（一）手工具：新品类拓展取得突破，获得园林手和户外用品订单。公司自有品牌不 断完善、全球化产能布局，二零二一年手工具收入亿元，同比增长。（二）动 力工具：电动吸尘器和动力钉枪是核心产品，公司重视发展产品线，并在二零二一年推 出全新二零V平台全品类锂电池电动工具产品线。二零二一年是公司动力工具元年，实现 动力工具收入亿元，同比增长。（三）激光工具：激光测量仪器业务发 展提速，取得良好增长。根据二零二一年年报，公司交货量翻倍。二零二一全年激光测量仪 器业务收入亿元，同比增长。（四）存储箱柜：存储箱柜业务新品类加速 拓展。二零二一年全年存储箱柜业务实现销售收入亿元，同比增长。

毛利率探讨：四重因素影响，二零二二年综合毛利率企稳。公司二零二二年综合毛利率企稳 在二五%左右。（一）细分产品因素：手工具毛利率相对平稳，波动较小；箱柜业务毛 利率下行较为明显，主要系箱柜产品对原材料热卷钢价格更为敏感、且结构端低毛 利产品的收入有所增加；动力工具及激光测量仪器板块毛利常年低于均值，未来盈 利能力将受益于规模提升。（二）自有品牌因素：主要销售模式主要包括ODM和OBM， 近年公司OBM占比逐步提升，且OBM对应的毛利率高于ODM，呈提升趋势。二零零七 年公司OBM收入占比仅为，二零二二年中OBM营收占比达，较二零二一年底提 升，自主品牌发展迅速。（三）汇率及报价方式因素：公司在中国和东南亚的 产能，出口至欧美时候采用FOB报价，这部分产品的收入和毛利率都会随着汇率波 动而受影响。巨星科技的收入是美元计价，成本是人民币计价，汇率对毛利率的影 响较大。（四）海运费因素：公司的采购及OBM海运费自二零二零年开始计入成本，影 响毛利率；ODM部分，客户承担海运费。OBM和ODM部分毛利率的变动差值，即 体现为海运费的差异。二零二二H一，OBM毛利率率先恢复，就是海运费回暖的体现。

盈利能力修复，“三座大山”的影响减弱，营收及利润增速最大剪刀差已过。从影响 公司盈利能力的因素看，主要“三座大山”，即原材料成本、汇率波动、海运费，二零二二Q一 出现了历史最大的收入增速与利润增速剪刀差，未来盈利能力将持续修复。（一）原 材料成本：公司生产用的原材料、半成品、外协成本占比较高，主要包括刚、铝、 塑料等。从螺纹钢和热卷的价格情况看，均已经回落至二零二零年的价格水平，预计明 年将会带来正向贡献。（二）汇率波动：公司的部分收入确认会以美元结算，二零二一 年及二零二二年初因人民币升值显著，使公司毛利率受影响较大。三季度以来，汇率已 经恢复至相对受益位置。（三）海运费：海运费对公司盈利能力影响较大，尤其是 OBM部分，近期海运费有所回落，恢复至较低位置，预计明年将带来正向贡献。

巨星科技的盈利能力的前置观测指标：美国CPI与中国PPI的剪刀差。因巨星科技主 要出口到欧洲和美国，成本端主要在中国，因此美国CPI与中国PPI的差值，与巨星 科技的盈利能力呈正相关。我们拟合美国CPI与中国PPI的剪刀差值，与巨星科技净 利率，发现差值与净利率呈现较强正相关性，且可以作为盈利能力预测的领先指标， 最近一轮波动领先性在半年左右。

巨星科技并购总结分析 第二篇

巨星科技二零二一年开始布局户储业务，目前有移动储能（POWER BANK）和家用储 能（POWER STATION）两类产品。根据公司公告，移动储能产品在二零二一年已经开 始销售，家用储能产品属于新品，且二零二二年九月公司获得了客户的采购订单，采购 有效期为二年，每年采购额不少于二零零零万美元。订单将对公司储能业务带来积极影 响，公司借助自身全球化的销售渠道和供应链，有望快速发展储能业务。 储能产品契合传统业务渠道，三重优势加持。公司的户用储能产品，仍将依托于商 超等渠道，与劳氏、家得宝等在主业合作成熟。我们认为巨星科技在户储业务的优 势体现在，（一）成熟的渠道：渠道决定了产品能够触达客户的能力。（二）优秀的 产品力：公司传统业务在美国市场已经有知名度，产品力优秀，储能产品未来也会 是代工和自有品牌并行的模式。（三）MRO服务：发展自有品牌，长期需要较大范 围的MRO服务，公司在MRO领域有一定的优势。 产能端，公司在二零二二年设立全资孙公司，生产基地一期规划产能一Gwh家用储能及 配套产品；公司在二零二二年一一月继续扩大投资，将生产规模扩大至三Gwh。

（一）便携式储能快速发展，海外市场高景气

便携储能产品与传统小型燃油发电机相比，具有安全便携、绿色环保、无噪音、操 作简便等优点，能广泛替代小型燃油发电机。便携式储能通途较为广泛，包括户外 运动、旅行等，也可以给各类电子设备及电动工具提供电能。根据中国化学与物理 电源行业协会统计与预测，便携式储能发展在二零二一年开始提速。二零二一年全球便携式 储能市场空间为一一零亿元，二零二五年将达六三六亿元，期间CAGR将达五五%。便携式储能 的主要生产地在中国，主要销售地在美国。

便携储能需求增长点：海外国家户外活动的用电需求、家庭应急需求等。根据中国 化学与物理电源行业协会的数据，户外活动是便携储能产品的主要的应用场景，二零二零 年户外活动领域的应用场景占比达。（一）欧美户外活动需求：国家户外活动 普及率较高，便携储能产品需求不断提提升。根据户外网站Outdoor foundation调查 统计，全美每年参与过户外活动的人口常年维持在四八%以上；根据凯恩咨询年度调 查报告，二零二零年度美国有超过四八零零万户家庭参与过至少一次露营，同比增长一五%以 上。（二）家庭应急场景需求：根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，二零二零 年便携储能产品在应急用电领域的应用场景占比约为 ，而渗透率仅为， 可提升空间较大。根据中国化学与物理电源行业协会预测，二零二六年应急用电领域便 携式储能的渗透率有望到达二零%。

便携储能性能优异，可一定程度替代发电机。近年便携储能产品容量和功率逐步提 升，且有安全便携、无噪音、适配主流家用电器的优势，在一些场景下正逐渐实现 对小型燃油发电机的替代。（一）输出功率：便携式储能最大功率约为三KW，传统燃 油发电机最大功率一般在二KW-八KW，因此替代一般在中小功率范围。（二）电能容 量：便携式储能一般在一零零Kwh-三零零零Kwh，传统燃油发电机可持续供电，替代一般 在中短放电领域。（三）使用及购买成本：一零零零Wh的便携式储能购置成本约三零零零 元，不需要维护，度电成本按居民用电电费计算约元/kWh；二KW传统燃油发电 机单机购置成本约二零零零元，后续使用和维护成本较高，以柴油为例，使用成本约 元/kWh。中长期看，便携式储能的经济性可以体现。

（二）欧美家用储能刚需属性凸显，补贴促进长远发展

基础设施陈旧，美国居民用电稳定性较差，对家用储能产品有刚需。受能源转型及 自然灾害、俄乌冲突等影响，欧美的家庭户储已经逐渐成为刚需。以加州为例，二零一八 年加州签署了SB一零零法案，提出加州计划于二零四五年实现一零零%可再生能源供给， CAISO管理着加州八零%的电力。为了达成目标，加州不断增加可再生能源装机容量， 还提前停运报废了一些核电和燃气机组。激进的可再生能源政策和不合理的能源配 比影响了加州电网的可靠性。加州不断增加的光伏使电力净需求曲线为典型的“鸭 子曲线”，所以需要大量灵活的机组来维持实时电力供需平衡。加州在二零二零 经历了 轮流停电事故，居民对用电稳定性的要求在提升。

购置成本下降，补贴力度加大，家庭储能积极性提升。以加州为例，加州二零零一年开 始启动自发电激励计划（SGIP），主要鼓励用户侧分布式发电。SGIP经历五轮补 贴发放标准，最新法案将SGIP计划延长至二零二六年。SGIP计划的先进性在于几个方 面：（一）分阶段补贴，避免“后补贴”影响积极性；（二）不限制补贴的技术类型， 仅规定技术指标要求，确保技术成熟且项目稳定；（三）非一次性支付，建设完成给 与五零%补贴，其余补贴按每年运行效果进行支付；（四）补贴设上限，避免以巨额补 贴为目的建设储能项目。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

巨星科技并购总结分析 第三篇

（一）工具市场空间广阔，中微观视角下海外需求稳健

工具市场千亿空间，需求主要来自欧洲北美。五金工具产品主要可以分为手工具、 动力工具，根据史丹利百得二零二二presentation披露，二零二一年全球工具市场空间达六七零 亿美元，结合Frost Sullivan的统计，电动工具市场空间约在四一五亿美元，占比约六二%； 手工具及其他市场空间约为二五五亿元。二零二一年全球工具收入前五名企业为史丹利百 得、创科实业（TTI）、博世（Bosch）、牧田（Makita）、实耐宝（Snap-on）， 二零二一年前五名市占率约为六七%，巨星科技市占率约为。从市场空间分布看，七零% 以上的需求来自北美和欧洲，史丹利百得二零二一年的销售金额六零%来自美国。单看手 工具，二零二一年巨星科技市占率为左右，接近第二名的ATG。

需求的参照项：北美地产和建材五金销售。工具类产品呈现需求端弱周期属性，市 场空间稳健增长。（一）手工具：主要的消费群体为家庭，主要用于房屋、汽车、花 园等等维修，与成屋销售的相关性更强。（二）动力工具：包括钉枪、吸尘器等，跟 新屋的销售情况相关性更大。（三）箱柜：一般用在汽车修理，企业车间的设备保养 等。从北美新屋和成屋市场表现看，需求端相对稳定。 三个维度，判断美国地产端相对稳健。（一）美国新屋销量与成屋销量：二零二二年美 国月度销量增速持续为负值，但季度值保持在一五万套左右。二零二二年Q二成屋销量增速 继续下行，但季度绝对值保持在一二零-一五零万套的相对景气区间。（二）美国成屋库存 与建筑支出：截至二零二二年一零月，美国成屋库存量在一二零万套左右，仍处于中等偏下 水位；建筑支出增速端，二零二二年始终保持一零%以上的增速。未来从开工到房屋销量 的传导，库存压力不大。（三）美国地产贷款拖欠率与房屋空置率：二零二二年Q三，美 国房地产贷款拖欠率达到了近乎历史最低值，房屋空置率也处于较低值。两项指标 可以说明美国地产市场的稳健度，风险可控。

宏微观视角下，美国工具终端需求无需担忧。（一）宏观视角——美国建材及五金零 售：二零二一年中至今，美国建材、园林设备和物料店零售增速长期维持在一零%左右的 销量中枢，波动可控；二零二一年中至今，美国五金店零售额增速持续增长，处于一阶 导加速的状态。结合上述两个偏宏观指标，需求端韧性较强。（二）微观视角——劳 氏和家得宝的业绩及库存：从劳氏和家得宝的季度销售额增速看，二零二一年中至今， 收入增速保持在零至五%的区间，库存额在二零二一年中以后增长较为明显，边际上看， 二零二二Q三劳氏的库存开始转向，家得宝的库存增速减缓。更具参考意义的指标是库存 销售比，从美国零售商库存销售比看，二零二二年库存销售比仍保持在相对低位。对终 端的景气度无需过度担忧。

（二）巨星科技是国内工具龙头，三重优势加码

一.客户优势：下游集中大型渠道商，合作稳定

大客户合作稳定，集中度稳中有降。欧美市场对于工具产品的需求主要来自五金、 建材、汽配、百货等连锁超市。巨星科技已经成为包括劳氏（LOWES）、家得宝 （HOMEDEPOT）、沃尔玛（WAL-MART）、英国百安居（B&Q）、英国翠丰 （KINGFISHER）、法国家乐福（CARREFOUR）、加拿大加泰（CTC）等客户的 最大供应商之一。公司下游最大客户为家得宝、劳氏等，根据巨星科技年报，二零二一 年第一大客户销售收入占总销售额的；CR五占比为。近年公司客户收入 集中度相对稳健，最大客户占比保持在一零%-二零%区间，对单一大客户的依赖更弱； 产品矩阵逐渐丰富后，CR五也呈稳重有降趋势。

二.供应链优势：全球化布局，持续并购整合，品类逐渐完善

巨星科技是中国手工具龙头，公司通过全球化并购布局叠加自建，目前已经建立了 全球化生产基地，亚太是主产能地。当前公司在全球拥有约二零处生产基地，其中一零 处位于国内，三处位于东南亚。从战略看，公司全球布局会选取优质产业链公司进行 并购，升级为中国设计、东南亚制造、服务欧美的公司。

从公司产能布局看，国内一零个生产基地位于江苏、浙江和广东；欧洲区四个生产基 地位于德国、瑞士和意大利；美国基地位于新泽西、加州和宾州；东南亚基地位于 泰国、柬埔寨和海防。欧洲和美国的生产基地主要通过并购获取，东南亚地区的生 产基地主要是公司自建以降低成本。供应链端，公司与全球数千家供应商合作良好， 确保供货和交付的及时性。

三.整合及产品优势

工具产品因细分SKU众多，适合通过收购以拓宽产品种类、增加营收规模。参照海 外龙头的发展历程，头部企业史丹利百得进行广泛的收购和多产品整合，实现了营 收稳健增长。巨星科技近年收购和并购较多，自身产品从手工具逐步拓展至电动工 具、箱柜等，巨星科技现金流情况较为良好，二零二零年之前经营性现金流净额与净利 润基本持平，为其并购提供良好基础。

（三）横向对比，巨星科技财务指标优良

选取史丹利百得、创科实业、泉峰控股作为巨星科技的可比公司，我们将几家公司 的增长情况、盈利能力、运营能力等进行对比。从收入和利润增速端，巨星科技近 年处于适中的位置，在二零二二年收入和利润增速优于可比公司；盈利能力端，与可比 公司营收结构略有不同，巨星科技毛利率略低于可比公司，但费用率管控良好，公 司净利率较为领先；营运能力端，公司的存货周转率优于可比公司，应收账款周转 率位于行业中档。