基于价格比率的企业价值评估——以广州白云山医药集团股份有限公司为例

一、广州白云山医药集团股份有限公司基本情况

广州白云山医药集团股份有限公司是广州医药集团有限公司控股的上市公司, 成立于1997年9月1日, 并于同年10月21日在香港证券交易所挂牌上市 (H股00874) , 另外, 于2001年2月6日, 广州药业A股正式在上海证券交易所挂牌交易 (A股600332) 。主要业务范围包括生物医药、化学原料药、中西药、天然药物、化学原料药中间体的研发、生产与销售;中西药品及医疗器械的销售、批发和进出口;大健康产品的系列生产销售等方面的产业投资等。

二、广州白云山医药集团股份有限公司财务指标分析

根据广州白云山医药集团股份有限公司A股600332公布的年报数据及东方财富网站披露的自2013年到2017年的相关数据信息, 整理过去5年主要财务指标, 如表1所示:

(一) 盈利能力分析

企业营业净利润率持续不断增加, 即产品销售额提供的企业利润越来越多;总资产报酬率较小幅度逐渐减小, 即企业资产利用效果有所下降;企业净资产收益率在近五年中, 前三年较为稳定, 后两年稍显颓势, 结合2018年第一季度报表数据发现, 第一季度净资产收益率已达4.68%。可见, 2018年度净资产收益率将有所增长。总体来看, 企业盈利能力有待改善, 但2018年可能有较大进步。

(二) 成长能力分析

2013年, 广州白云山医药集团股份有限公司吸收合并广州白云山制药股份有限公司, 完成重大资产重组导致的数据异常。从后三年数据来看公司营业收入增长率、净利润增长率、每股收益增长率均呈逐步增加趋势。可见, 企业成长能力态势良好。

(三) 运营能力分析

应收账款周转率较高且在2015年及以后年度稳步提升, 即, 企业应收账款回收速度提高, 提高企业资产的流动性;存货周转率数值不大, 跟医药行业生产原料的特殊性有关, 占用大量资金, 有待改善提高;总资产周转率总体较高, 但呈明显下降态势。企业运营能力有待改善。

(四) 偿债能力分析

企业流动比率与速动比率小幅稳定增加, 且结合企业应收账款周转率较高, 说明企业短期偿债能力较好;现金比率有较大幅度增加。企业短期偿债能力较强。

企业盈利能力、成长能力较为稳定, 偿债能力较强, 而运营能力有所欠缺, 企业可通过缩短周期、降低库存、实行管理绩效并进行有效激励的政策来辅助企业改善运营能力。

三、基于市场法的企业价值评估

(一) 选择价格比率模型

本文选取白云山医药集团股份有限公司为评估对象。因为医药行业的特殊性, 本文拟选取同行业、同类型上市企业作为可比公司。结合三种价值模型的特点, 本文拟选用市盈率模型来对广州白云山医药集团股份有限公司进行企业价值评估。

市盈率, 是投资者进行企业价值评估时最常用到的价格比率模型, 首先, 市盈率的计算将公司盈利状况与其股票价格结合起来;另外, 计算方法方式简单, 所需数据少, 易得;最后, 市盈率不仅可以反映企业当前企业价值, 市场状况, 还可以进行公司前景预测。该指标一般在同类型公司间比较, 而且一旦企业市盈率计算数值为负, 市盈率模型即失去意义。

(二) 选取可比公司

根据白云山 (股票代码600332) 股票所处行业及业务类型, 对该行业238家医药行业上市企业进行初步筛选, 并暂选定华润三九 (000999) 、康美药业 (600518) 、国药一致 (000028) 、浙江医药 (600216) 、云南白药 (000538) 、辰欣药业 (603367) 六家上市企业作为参照对象, 结合市场法模型的相关指标进行筛选, 以2017年12月29日作为参照日期 (年末12月31日为节假日) , 参照指标数据即如表2:

根据上图指标, 可以看出华润三九 (000999) 、康美药业 (600518) 、国药一致 (000028) 、浙江医药 (600216) 、云南白药 (000538) 、辰欣药业 (603367) 六家上市企业对于被评估企业白云山 (600332) 处于同一创业板, 业务类型相似, 公司规模等方面均具有可比性, 都可以作为评估白云山 (600332) 企业价值的可比企业。

(三) 用市盈率估值法进行企业价值评估

根据市盈率估计模型的计算方法、以2017年12月31日6家可比企业相关财务数据为样本数据, 对白云山 (600332) 进行价值评估。根据在同一个创业板上市、同种业务类型、公司规模等均具有可比性的6家可比上市公司的相关指标, 测算如表3:

根据白云山 (600332) 2017年财务报告数据可知, 白云山 (600332) 2017年12月31日每股收益为1.2580, 参照市盈率即为根据市场法选取的6家可比上市企业的均值, 根据表3, 可比企业平均市盈率计算表可知, 参照的行业均值市盈率为30.78, 根据公式:

根据参照市盈率可得的每股市价应为:市盈率×每股收益, 即为1.2580×30.78=38.72124, 2017年12月29日白云山 (600332) 收盘价格为23.0500, 远低于本文基于市盈率模型计算的每股市价, 所以, 广州白云山医药集团股份有限公司股票白云山 (600332) 的价值被市场低估。

四、结果分析

根据上文以价格比率价值评估模型计算结果可知白云山的价值被市场低估, 从证券投资角度来看应当买入, 但也并不意味着白云山股票就是绝对会涨的, 根据上述方式计算出的每股市价过高, 存在泡沫风险, 该股的每股市场价格可能会在未来一段时间内, 有一定的提高, 然后转为下降趋势, 并短线处于下跌状态。另外, 由于白云山公司所处行业的特殊性, 市场环境瞬息万变, 因此企业的价值评估会受到来自内外部风险的影响。

摘要：本文用市场法对广州白云山医药集团股份有限公司进行企业价值评估, 根据企业性质及服务类型确定以市盈率企业价值评估模型为基本模型, 选取同类型上市可比企业, 用可比公司参照法对被评估企业进行价值评估, 同时, 也为股票投资者做出的投资决策提供一定的参考、借鉴价值。

关键词：市场法,企业价值评估,市盈率

参考文献

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