【以云铜为例研究股权结构与经营绩效】腾讯最新股权结构

　　摘　要：在分析了股权结构与经营绩效相关理论后，通过采用《企业效绩评价操作细则（修订）》绩效评价方法，结合《企业绩效评价标准值》，对云铜股份2007—2009年三年的经营绩效进行评价，发现云铜股份经营绩效极差。然后，对云铜股份的股权结构进行研究，我们发现，云铜股份的股权结构高度集中，且属于国有法人股一股独大，股权制衡度低。
　　关键词：股权结构；经营绩效；控制权；代理冲突
　　中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）24-0069-03
　　一、企业经营绩效评价指标
　　企业绩效评价主要是以企业财务报表所反映的财务指标为依据，对企业的财务状况、经营成果和现金流等方面进行评价分析，以为企业及利益相关者作出决策提供重要支持。经营绩效的评价方法主要有：杜邦分析法，沃尔评分法，企业经济增加值、平衡计分卡等方法。在中国，1999年6月1日，财政部、国家经贸委、人事部、国家计委联合印发了《国有资本金绩效评价规则》与《国家资本金绩效评价操纵细则》，随后，又于2002年2月进一步做了修正，并颁布了《企业效绩评价操作细则（修订）》，指出，企业绩效评价重点评价企业财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况，指标体系分别由8个基本指标、12个修正指标和8个专家评价指标构成，具体指标体系（见表1）。
　　二、案例研究——以云铜股份为例
　　（一）云南铜业股份有限公司简介
　　云南铜业股份有限公司（以下简称“云铜股份”），是经云南省证券监督管理办公室“云证办[1997]80号”文和云南省人民政府“云政复[1997]92号”文批准，由云南铜业（集团）有限公司作为独家发起人，以社会募集方式设立的股份有限公司，于1998年在深圳证券交易所上市，公司股票代码为“000878”。公司经营范围：有色金属、贵金属的生产、加工、销售及生产工艺的设计、施工、科研；高科技产品、化工产品的生产、加工及销售等。主要产品包括：电解铜、铜杆、硫酸、铜精矿、贵金属等。
　　（二）云铜股份经营绩效评价
　　本文采用企业绩效评价细则中的基本指标①对云铜股份2007—2009年三年的财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况进行分析，并结合国务院国资委财务监督与考核评价局2008—2010年发布的《企业绩效评价标准值》，对该公司的经营绩效进行评价。同时对云南铜业（集团）股份有限公司腐败案进行定性分析，研究国有股权过分集中、主体虚置、所有者缺位情况下，导致的公司治理问题。
　　1．云铜股份2007—2008年绩效评价基本指标值。由净资产收益率和总资产报酬率两个基本指标评价企业的财务效益状况，指标值越高，反映企业的盈利能力越强，云铜股份2007—2009年两项指标都较低，2008年净资产收益率为-0.55，说明企业发生亏损，盈利能力极差。资本营运状况通过总资产报酬率和流动资产周转率两个指标来评价，指标越大，反映企业的营运能力越强，云铜2007—2009年两项指标也较低，说明企业资产的营运能力较差，资产利用效率低。偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力，在该评价体系的基本指标中，只采用了反映长期偿债能力的两个指标，站在债务人立场，资产负债率越低，已获利息倍数越大越好，站在企业角度，拥有适当的负债，可以发挥财务杠杆作用，但负债率过高，存在较大的财务风险。云铜股份2007—2009年三年的负债率都处在一个较高的水平，存在一定的财务风险。由于2008年亏损，该企业的已获利息保障倍数为负数。发展能力反映企业未来的潜力，销售增长率和资本积累率越高，说明企业的发展速度越快，但通常会受到企业所处的阶段及宏观经济环境等因素的影响，云铜股份2007年增长率较高，但2008年和2009年呈现负增长趋势。2007—2009年云铜股份财务指标值（见表2）。
　　2.云铜股份2007—2009年经营绩效评价。2002年颁布的《企业效绩评价操作细则（修订）》明确了计量指标需依据权威的标准值来评价，本文依据2008—2010年国务院国资委财务监督与考核评价局发布的《企业绩效评价标准值》。为了提高评价计分的准确性，每个计量指标评价标准值划分为五个水平档次，分别为优（A）、良（B）、中（C）、低（D）、差（E）。
　　标准系数是评价标准值所对应的水平系数，反映了评价指标实际值对应评价标准值所达到的水平档次。与优（A）、良（B）、中（C）、低（D）、差（E）五档评价标准值相对应的标准系数分别为1.0、0.8、0.6、0.4、0.2，差（E）以下为0。本文主要对基本指标进行评价，基本指标计分方法是指运用企业效绩评价基本指标，将指标实际值对照相应评价标准值，计算各项指标实际得分，计算公式为：
　　基本指标总得分=Σ单项基本指标得分
　　单项基本指标得分=本档基础分+调整分
　　本档基础分=指标权数×本档标准系数
　　调整分=[（实际值-本档标准值）/（上档标准值-本档标准值）]×（上档基础分-本档基础分）
　　上档基础分=指标权数×上档标准系数
　　上页表3云铜股份2007—2009年基本指标计分表显示，没有一个A，多数指标值在平均值以下，2008年基本指标的得分仅为13.63，说明企业的盈利能力较差，资产利用效率低，销售增长率连续两年下降，且降幅很大，同时，公司负债率过高，面临的较大的财务风险。总体上，云铜股份2007—2009年三年的经营绩效差。
　　（三）云铜股份经营绩效差的原因分析
　　1．云铜股份股权结构高度集中，缺乏制衡。云铜股份1998年上市以来，直接控股股东均为云南铜业（集团）有限公司，在2007年以前，实际控股人为云南省国有资产监督管理委员会，2007年中铝入主，成为实际控制人，但云铜股份的实际控制人的性质没有改变，都是国有法人股。在本文中，股权集中度采用三个指标衡量，即第一大股东持股比例、前三大股东持股比例和前五大股东持股比例，股权制衡采用z指数（第一大股东和第二大股东持股之比）。由表4云铜股份近三年的股权结构可以得知，云铜股份属于股权高度集中的企业，第一大股东绝对控股，股权制衡不明显。结合前面的理论分析，国有控股，股权高度集中，制衡度小的公司经营绩效一般比较差。云铜股份2007—2009年三年股权结构（如表4所示）。①