【2012下半年世界经济企稳与中国经济U型回升】经济企稳回升

　　摘要：2012年的世界政治经济是充满不确定性的一年。欧债危机还在阵痛中动荡演变。美国经济复苏的速度也不尽如人意，但文章经过大量的调研数据与分析，认为经济的基本面并没有明显的恶化。欧洲经济阵痛中调整体现在：私人部门资产负债表正逐渐改善；整体公共财政状况有所改善；短期经济衰退的风险下降。美国经济也在缓慢企稳主要体现为制造业产能回复且就业回升在即、房地产市场缓慢回温。2012年下半年中国经济将呈现U型回升。
　　关键词：欧洲经济调整；美国经济企稳；中国经济U型回升
　　中图分类号：F124
　　2012年的世界政治经济是充满不确定性的一年。欧债危机还在阵痛中动荡演变。美国经济复苏的速度也不尽如人意，但我们认为经济的基本面并没有明显的恶化，动荡更多的是在金融市场。从国内的要素来看，这一轮中国经济的企稳回升，既不魂牵梦萦也不必要新的“四万亿”政策刺激，只需要多方面、多方位政策的微调。我们对于2012年的中国经济U型回升是有信心的。
　　根据清华大学中国与世界经济研究中心（CCWE）的宏观预测模型，预计2012年全年CPI同比增长2.9%，年内通胀压力聚减，为改革腾挪出足够空间；进出口增速低速回稳，外贸继续贡献经济增长，预计全年贸易顺差约1072亿美元，占GDP的1.28%。流动性持续改善，预计2012年M2同比13.9%；消费对于GDP增长的贡献将进一步提升。全年GDP增长率为8.4%，其中上半年GDP同比增长率为8.0%，第三季度开始回升，呈U型走势。
　　一、欧洲经济阵痛中调整
　　世界经济走向的主要焦点仍然集中在欧洲，但近期一系列动态释放出利于欧元区稳定的积极信号，希腊选举结果大大缓解了其退出欧元区的风险，西班牙1000亿欧元银行业救助计划及欧元区1300亿欧元刺激方案的出台，以及欧盟峰会新达成的各项成果都有利于促进经济增长的恢复。短期来看，市场虽然得到了安慰，但是阵痛仍旧难除；从长期来看，我们认为，欧洲一体化进程不会逆转，以德法为首的核心国家与陷入危机的南欧国家终将达成一致，推动欧元区财政一体化的进程，提升欧元区整体竞争力。我们的这一判断是基于以下。
　　（一）私人部门资产负债表正逐渐改善
　　私人部门作为金融危机的源头，其资产负债善正在不断改善。主要债务危机国的私人部门净金融资产/GDP比例正在不断改善（见图1、图2），有些部门甚至超过金融危机前的水平，值得注意的是，核心大国意大利的家庭、金融部门健康程度均明显优于其他国家。正在恢复稳健的私人部门资产负债表将为后续消费、投资增长提供良好的基本面支持。
　　（二）整体公共财政状况有所改善
　　欧元区作为一个整体，公共财政状况相对较好，如财政赤字/GDP元优于英国、美国，政府债务/GDP与英国持平，大大低于美国，但是债券市场国债收益率与这一基本面并不相符。英美德三国受益于危机期间大量资本流入，长期国债利率达到历史最低水平，而欧债危机国十年期国债利率则创下历史新高，表明投资者对欧债危机国的强烈负面情绪 （图3）。由此推断，如果欧元区发行整体债券的话，其收益率可类比英美国家水平，有利于大大降低危机国政府的融资成本。
　　（三）短期经济衰退的风险下降
　　1.PMI指数
　　短期来看，欧元区面临温和衰退，2012年上半年经济依靠指标PMI产出指数低于50%荣枯线，并仍在下行，但零售业PMI指数3月份以后逐渐回升，目前已恢复50%以上。
　　2.劳动力市场
　　尽管欧元区失业率依然高企，但同时劳动生率从2009年底开始快速提高，虽然近期又大幅回落，但仍然维持在近15年来历史平均水平（如图4），预期高失业率及劳动力市场改革将最终带来工资下降，降低劳动力成本，提升劳动生产率，促进就业的恢复。
　　欧债问题的最终解决方案是欧元区财政一体化，更为可能情景是银行联盟在先，由欧洲中央银行对银行业实行统一监管、建立银行业救助基金以及欧元区整体存款保险体系。由发行一体化债务、统一财政收支等更为直接的财政联盟举措面临很大的政治阻力，仍需长期地协调与改革推进。
　　欧洲问题的演变，经历了从私人部门危机向主权债务危机的转化，并上升为当前政治危机的阶段。综合来看，目前欧元区并不乏解决问题的政策工具，但是欠缺直面问题的政治意愿。欧洲一体化进程将有利于各国提高免疫力、增强竞争力，尽管过程中难免阵痛，但改革的原始动力将推动欧洲大陆在一体化道路上继续前行。
　　二、美国经济缓慢企稳
　　2012年第2季度，美国经济回复速度略为放缓，但无论从长期格局还是在世界经济的整体大环境来看，美国经济的恢复都是大势所趋，而且是有坚实的物质和制度基础的，将是国际性U型恢复的重要组成部分。我们的判断基于以下方面。
　　（一）制造业产能恢复维持扩张，就业回升在即
　　对劳动力市场的总体判断是劳动力市场正在缓慢恢复，根据美国劳工统计局的数据，劳动参与率和就业人口占比都在第二季度都有所上升。虽然新增非农就业数据并不乐观，失业率在5月上升了0.1个百分点，但是这一上升是可以解释的，即就业人口的增长速度不如劳动力人口增长，更多的人返回劳动力市场而没有在第一时间找到工作，从中长期角度来看就业的持续发送是必然结果。（见图5、图6）
　　（二）房地产市场缓慢回温
　　无论从住宅投资还是房屋销售方面来看，房地产市场都提供了十分强烈的复苏信号。新房开工数在2012年维持连续增长，而住宅投资的数据也反映了相同趋势。复苏反映在住房销售上，库存销售已经回归到理性水平，意味着房地产市场上的广义过剩已经得到缓解，成屋销售有望在下半年抬头。
　　（三）货币政策或不会改动
　　5月份CPI环比下降0.3%，同比涨幅由2.3%降至1.7%，通胀出现回升可能性很大。美国宽松的货币政策现状和欧债危机的形势以及对经济下滑的可能性是紧密联系在一起的。如短期不出现明显利好信息，美国货币当局不会对货币政策做出大的改动，也不排除在恢复速度进一步减缓时进行公开市场操作的可能性。（见图7）