安信 李勇【安信基金李勇：四季度债市有望重拾升势】

　　近期，A股市场持续低迷，人气“冰”到极点，相比之下，债券市场走势不错。股市的低迷表现反映了投资者对于实体经济的担忧。中国经济形势将向何方演绎？债券市场的牛市行情能否持续？针对上述问题，我们专访了安信基金固定收益部总经理、安信目标收益债券型基金拟任基金经理李勇。
　　记者：您如何看待当前的经济形势？
　　李勇：当前我国经济正处于一个调整转型、缓慢复苏的过程，经济主要面临行业产能严重过剩、有效需求不足、企业盈利明显下滑等困难，然而去产能化以及培育新兴产业和商业模式需要较长的时间，因此，经济短期内（今年之内）没有反转的可能。此外，短期来看，政策的放松已经收到了一些成效，减缓了经济下滑的速度，或许离底部已经不远，但是要重新步入新的经济上升周期，可能尚需时日。
　　记者：7月份CPI增速回落至2%以内显示通胀压力暂时得到控制，但近期农产品价格有回升迹象。未来通胀是否会卷土重来？
　　李勇：未来通胀压力将主要取决于以下三个方面：其一，自07年以来，我国通胀呈现明显的结构性特点，与原油等初级产品价格趋势相近，目前全球经济尚不景气，作为领先指标的初级产品价格很难大幅上扬，总体以宽幅震荡为主，因此我国的输入性通胀压力并不大；其二，作为CPI的领先指标广义货币量（M2）可能会从过去十年18.1%的平均水平下滑至未来十年10%-12%的低位，这将有利于缓解通胀；其三，目前我国经济正处于结构调整阶段，而其中重要一环就是生产要素价格改革，然而劳动力和油、气、水、电等资源性产品价格的上升将促使物价底部上移，迫使通胀压力增大。
　　综合来看，我们认为，下半年通胀问题不大，但受生产成本逐年提高的影响，物价底部会逐步抬升。
　　记者：央行年内两度降息是否说明货币政策走向宽松，您如何看待市场的流动性前景？
　　李勇：此轮货币政策放松始于去年四季度，目前已经经历了流动性放松和信贷促进两个调控过程，但总体来看，货币政策依然存在较大的放松空间，但过程可能是渐进的。
　　首先，今年以来7天回购利率均值为3.6%，远高于05-11年2.36%的均值水平，这说明银行间资金成本大幅超越历史平均水平；其次，6月一般性贷款利率为7.55%，说明实体经济的融资成本仍然处于历史高位；再者，虽然央行降息两次，但是允许存款利率上浮10%，因此短期存款利率的实际效果可能仅相当于一次；最后，目前大型存款类金融机构准备金率仍处于20%的高位，伴随着外汇占款增速放缓的趋势，存准率将逐步下调。
　　流动性方面，从近两年的现象可以看出，财政存款和节假日的资金波动等季节性因素对于流动性会造成阶段性的紧张，因此，预计下半年流动性总体趋松，但有可能出现阶段性紧张的局面。
　　记者：您如何看待债券市场后期走势？
　　李勇：自去年四季度到今年上半年，债券市场用9个月的时间快速地走完了其上半场行情，在经历过三季度的调整之后，很多债券收益率又会重新回到历史均值上方，配置价值逐步显现。债市四季度起有望进入行情的下半场，可能会是持续1-2年的慢牛震荡行情，投资价值仍然是较为突出的。
　　下半年影响债券投资收益的主要因素有两个：一是货币政策放松的速度以及工具的选择，速度快则短期投资收益会增厚，但是也相应压缩了后续的上涨空间，工具选择上，如果更多采用降息降准的方式则对债券促涨的作用明显，若是用逆回购滚动补充流动性，可能对市场的乐观预期会有影响；二是债券发行的节奏。如果债券供给量持续扩大，而可投资债券的资金没有明显跟上，债市将承压。
　　支撑债市未来发展的持续性利好主要是债券总量的扩容发展和创新品种的出现。未来债券可投资的品种会进一步多样化，更多的企业贷款会转为发行债券，债券市场的平均投资收益会提高；此外，2011年我国的债券规模为21.36万亿，相比美国227.4万亿的债市规模还有很大的发展空间。